过去30年的日本，可以说是乏善可陈。
自90年代泡沫破裂以来，物价下跌，消费萎靡，日本经济陷入长久的停滞，而日本股市甚至30年里从来没有回到原来的高点。这30年，也被称为日本“失去的30年”。
然而正是这样的市场，最近却表现得让人开始刮目相看。
从“全球各主要经济体2023年股市表现”中来看，日本以25%的收益领先全球，而经济复苏势头也格外惊人。GDP从一年前的负增长一举拉回到2%，并且仍在加速当中。
在全球经济压力倍增的大背景下，日本却逆势展现出一幅繁荣景象。
前不久巴菲特就大举买入５家日本商社的股票，他表示20年后日本将会比现在更加强大；伯克希尔在这5家公司的平均持股比例目前超过8.5%，其意图仍然是长期持有在日本的投资，根据价格的不同，伯克希尔可以将这5项投资中的任何一项中增持至最多9.9%的持股比例，并计划持续持仓１０－２０年；
在2023年度股东周年大会上，巴菲特再次表示，将持续寻找在日本的投资机会，对增持股份的五家日本商社感到“惊喜”的投行高盛也表示：日本正处于一个非常迷人的时间点，是过去几十年来最好的时候。高盛认为未来国际资金还会继续入场，日本股市也会再创新高。
一、 日本经济复苏现状
今年以来，日本股市成为全世界的焦点。
截至6月20日，日经225指数收于33388.91点，今年来已涨27.95%。日股年内涨幅在主要市场中高居第二，并遥遥领先欧洲等主要经济体市场。
美银证券日本首席经济学家Izumi Devalier指出，日本央行维持了超过20年的宽松货币政策有望迈向正常化，但最终要到2024年底实现。
随着日本国内经济的进一步改善，日经指数可能进一步上行；
招商证券表示，若未来一年，日本经济复苏确定性提升、通胀持续2%以上，且国际金融及外汇环境稳定，日央行或择机结束负利率和YCC政策（即对收益率曲线的控制政策），届时将产生显著外溢效应。一方面，10年日债收益率将承受明显上行压力，日元或大幅升值。另一方面，将推动日本存量资金回流、并加速国际资本增量流入日本金融市场。
那么，为什么乏善可陈的日本能够在日益困难的环境下逆势腾飞呢？这样的复苏是昙花一现还是下一个大机会的开始呢？对于我们来说，日本的复苏能够带来怎么样的机会呢？
二、 日本经济复苏的原因
第一个关键点，要从去年日本的一场改革说起。
这次改革由东京交易所发起，对日本所有上市公司做了一次全面的财务管理改革。
日本和欧美虽然有着类似的经济制度，但是双方的企业管理却非常不一样。美国的上市公司一个核心要务是为股东赚钱，股东的利益高于一切。可是在日本更看重的是企业的稳定。企业要承担社会责任，给员工发福利，让客户满意等等。
不过这些思想可能是来源于90年代经济泡沫带来的伤害太深，企业觉得投资者的热钱不仅不能创造实际的经济价值，反而会扰乱他们的金融市场。
因此，日企很少发放股息，而更愿意选择去还债、补贴亏钱的部门，最次也是作为留存收益放手里拿着，也不会去回馈股东。那么这就造成了企业的ROE非常低。可是这样一来投资者也会不乐意。所以我们会看到，日企估值常年都很低，却没有人愿意买。
东京交易所针对这一现象开始做出彻底的变革，对市净率小于1 ，同时ROE低于8%的企业发出警告，如果两年内不提升运营效率将这两个指标拉到规定水平之上的话，最严重的会被强制退市。
同时东京交易所给出两点整改方式。第一点，公司赚的钱必须要再利用起来，多余的现金必须要发股息回馈股东或者投资新的项目，而不是像以前一样用于还债或者拿在手里。这种整改方式导致的直接结果就是日本过去一年发的股息和股票回购数都创出了历史新高，同时资本性支出也来到了新的历史高点，这说明企业确实开始投资了。
第二点，重组业务。将赚钱的业务拆除去独立运营，不赚钱的业务拆出去卖掉。（索尼就正在拆分银行和保险业务；三菱也把汽车设备的业务拆分出去）这样一来企业就可以集中精力把盈利的钱再进行投资，去赚更多的钱，不赚钱的业务也不会继续拖累公司，最终改善日本企业整体的资产收益率。
不得不说东京交易所给出的整改方式真的非常有效，日本商界普遍给予改革非常积极的评价。
在这一系列的促进之下，日本股市便有了如今的大涨。
可以看到，日本此次改革并非由政府推动，而是由投资者推动。
所以其实资本市场对于实体经济的促进作用是非常大的，不仅仅在于提供资金，更重要的是它是一套监督和反馈机制。
以前的日本企业根本就不在意市场的看法，也不在意股东的利益。当企业运营变差，管理层意识不到问题，就算意识到了也不会去改变，而这会导致企业越来越僵化，最终整个经济体失去活力。而当日本改善了金融环境之后，日本所有企业都重获新生，整个经济体也再度焕发活力。
可见一个有效的金融市场对于一个经济体有多么重要。
第二个关键点——日元的贬值。
过去几十年，日本一直作为国际金融市场上的避险港而存在，日元和日债都十分稳定。
然而就在过去两年，日元竟然大跌近40%。
过去一年，全球央行都在加息，这使得日本央行想托底都托不住了。不过日元大跌反而挽救了日本经济，为什么这么说呢？
其一，日元贬值带来输入性通货膨胀。自泡沫破裂以来，日本经济一大困局解决不了通货紧缩的问题。
在持续通缩的环境下，人民越来越不愿意消费，社会需求始终提振不起来。不过这次日元贬值却彻底解决了这个问题。因为贬值让日本进口海外的商品变得更贵了，带来了输入性通胀，而为了避免未来的东西继续涨价，日本人也开始增加自己的消费，很快通胀就从商品端转移到服务端，这便是消费真正复苏的一种体现。
摩根斯坦利就说“日本抛弃了通缩，但又没有让通胀失控，这是最佳的状态”。
另一方面，由于日本是出口型经济，日元贬值会让日本的商品在海外更受欢迎，提升日企盈利能力。通胀，消费，薪资，企业盈利，都在正向的增长，也促成了如今日本经济复苏。
对于日本自身相比较而言，可以看到近两年日本依旧处于十年来的低位，从而给到投资者更多的投资机会。
可以看出尽管本轮日本股市估值上涨势头较盛，但仍未估值过高，尤其是与美国相比。
经历了失去的10年、20年、30年，日本股市一路下跌，到2023年一季度，日经平均指数的市盈率，已经下降到只有12.5倍，加上日本最近逐渐走出过去30年的持续通缩，而按照前瞻市盈率（Forward PE）估值，2022年四季度到2023年初的日本股市，是其过去50年估值最低的时刻，连1997年、2008年和2020年都没有这么便宜过。
日本当前的国债收益率仍然维持在0附近，而且，日本央行也承诺暂时不退出收益率曲线控制（YCC）政策——与此相对，无论美国还是欧洲，在股市估值相比日本贵出来不少的同时，它们的国债收益率基本都在4%以上。
这意味着，用自由现金流贴现（DCF）模型来估算当今西方主要国家的股市，日本的股市，可以说处于绝对的地板价——有接近于0的国债收益率加持，日本的五大商社的股价，几乎是美国能提供同等比例现金流的美国公司股价的1/3到1/4，日本股市相对于债市的估值优势，还是全球最低，在这种情况下，为什么还不买？
三、 日本股市重点关注行业
就在“失去的三十年”中，日本的医药医疗行业却逆势走出了一波长牛行情，医药是刚需的结论依旧成立。
不过要真正做到以史为鉴，从日本的往事中得到启示，还需要我们继续抽丝剥茧。
在这一过程中，我们的分析着重把握了两条主线：老龄化和药品价格控制。前者是宏观下的时代背景，以一种潜移默化而又势不可挡地姿态推动制药行业的变革；后者是微观下的多方博弈，更加直接地影响了药企的抉择。
1973年至今，日本制药板块指数上涨了约27倍，同期，医药行业整体上涨了约13倍，日经225指数上涨了约3倍，明显跑赢大盘。
值得一提的是，日本大型头部药企的股价表现更为突出抢眼。
同时日本实施了严格的医保控费降价制度，导致药品市场集中度提升，头部药企市场份额占比增加。日本大型药企在创新、出海以及市场集中度提升三条逻辑支撑下，股价表现在医药行业中大幅领先。
▲ 医疗医药板块和日经指数对比
综上所述，安惠投资建议持续关注日本医药医疗板块行情表现，关注动态，把握最佳时机。
市场有风险，投资需谨慎，本文内容不构成投资建议，仅供交流。
