安惠策略 investment-strategy

最近到处都在电荒，都在拉闸限电，尤其是工业发达的广东和江浙一带，甚至有企业是供一断六（一周内只有1天全天给电，其余6天白天不给电）。

本轮的缺电，主流的观点基本类似：本轮电荒是供给逻辑占主导，核心原因是产能周期下行叠加碳中和煤炭供给“缺位”，此外，电力能源结构“断档”可再生能源供给不足，中期来看供需的紧平衡可能不是单季表现，未来几年电力的供需紧平衡可能会成为周期性的现象。

上述说法对非专业人士来说理解稍显吃力。其实就安惠投资看来，就一个原因——煤炭大涨价。动力煤期货主力合约价格目前是1237.8元/吨，比年初低点涨了一倍多。而各大火力发电厂的成本在1100元/吨左右，而且这还没有算发电厂的运营和管理成本。也就意味着火力发电厂目前是发电是亏损的状态。

事实上供给不足是个伪命题。各港口的库存下半年并没有明显减少，而且在煤价突破1000元/吨左右的事实亏损线后，各电厂在买煤方面都变得谨慎许多，几个大港的存煤还在上升。所以说供给不足的说法是说不过去的。在能源消费板块中，石油、天然气、煤炭、水电我国唯一自主可控的就是煤炭板块了。2020年我国产煤量38亿吨，进口煤炭才3亿吨，不到自主产量10%。

动力煤价格走势  数据来源：东方财富

秦皇岛港曹妃甸港存煤量  数据来源：慧博经济数据库

目前我国电价没有完全放开，所以对火电厂造成了巨大的压力。事实上，欧美的电价早就涨幅巨大。虽然他们煤电的比例是逐渐下降的，但是通胀背景下的涨价显然不止有煤炭。今年天然气的价格涨幅甚至比煤炭还多，涨了2倍多。因此欧美电价上涨这么多并不奇怪了。但是我们要是涨价就没那么简单了。

在中国，电力是公共产业，具有很强的公益属性。电费价格上涨，关系到国计民生，政府不会轻易调高电价。事实上，在今年早些时候，国家发改委就曾发布消息称，有必要调高电价。但在舆论上，遭到诸多反对意见。中国电力行业是国营独资垄断，涨不涨，是政府说了算。但政府会深度考虑到老百姓的意见，老百姓不同意电费涨价，政府想涨价，阻力很大。

数据来源：慧博经济数据库

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数据来源：东方财富

电荒只是这轮通货膨胀的缩影。人生发财靠康波，大机会一定靠这个，资源板块是十年不开张，开张吃十年。全球都是通货膨胀大周期，通胀交易进行时，这是当下最大最好的机遇，错过等十年才有资源板块的机遇，这种爆发机会不会这么短，不会这么一两个月就结束，应该延续到明年。

美国遇到二三十年来最大的通货膨胀周期，美国通货膨胀有两大权重指标:居住、交通。楼市价格包括房租持续上涨，交通包括汽车价格和能源，中国提高钢铁出口税造成全球钢铁价格大涨，影响汽车成本大涨，汽车芯片短缺价格上涨，造车成本大涨，能源价格持续上涨，还有中国煤炭价格大涨也带动美国澳大利亚煤炭价格大涨，美股煤炭股也涨也四倍，电价也大涨，还有制造业工资上涨，招工还很难，美国制造业成本自然也是大涨。另外海运费大涨，进口商品价格大涨，美国真正是遇到了大通货膨胀周期。

加息是抑制通货膨胀的良药。市场一直害怕美联储加息，可是美国加息，美债高企，美国一年要多付出的利息令美国政府肉疼。加息变成美国渐渐不能承受的痛。鲍威尔说的通货膨胀是暂时的，就是害怕加息，为不加息找市场安慰，可是在美元大放水的时代背景下，本轮美国又没有中国背书来抑制通货膨胀，所以鲍威尔说的话很值得怀疑，所以通胀交易不可能在不加息的收紧货币的情况消失。

我们当然可以从涨价中寻觅投资机会，不过很多工业品和原材料都涨价一大波，现在下手感觉不太踏实。但是我们从电荒中也是可以寻觅到投资机会的。比如最近轻工制造、能源电力板块就涨疯了。比如昨天拜登的“失禁事件”，被人调侃为没钱买纸造成的惨案，背后的逻辑还是原材料涨价叠加电荒下的限电限产，直接原因就是限电限产。

江浙两省是中国的印染中心，仅绍兴的印染产能就占到浙江省的一半。绍兴印染厂一停工，就相当于全国1/3的印染产能歇业。 当供给端产能被限时，原料价格直线上涨。比如江苏省常熟市印染商会发布《染费调整通知函》，要求会员企业从10月1日起，统一上调印染费不低于1000元/吨。

在后疫情时代，经济迅速恢复，化工原料需求暴增，产能又一直被抑制，厂商和经销商囤货居奇。长期被忽视的化工企业，迎来了疯狂的量价齐增的大周期。大家在今年看见的化工股大周期，其实早在去年的下半年就已经启动了。只是去年白酒和半导体风头太盛，让很多人忽视了化工企业的业绩增长。而今，限电限产再次引爆轻工制造和能源电力，这跟化工企业的供给侧改革有着异曲同工之效。

通胀再叠加“碳中和”战略被正式纳入实施阶段。高能耗、高污染的化工、轻工制造以及煤电能源等产业，都是要被政策大力调整的重点产业。该搬迁的，得搬迁；该升级的，得升级；该关停的，就得关停。但是，今年的限电限产跟去年的化工产业整顿有一些不同。在化工企业调整方面，中国政府采取的是重拳出击，关停违规化工企业上千家，搬迁整顿更是高达数千家化工企业。

但在轻工制造方面，主要采取的是限电限产，没有出现勒令关停的现象。为什么要限电限产？限产，可以提高中国轻工制造产业在国际供应链中的议价权。摆脱我们长期靠出卖廉价劳动力和贱卖资源的局面。我们并不想低端产业无序扩张和竞争，我们的目标还是在促进产业的转型和升级。